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IMPERFECCIONES DEL MERCADO-EFECTO DE LOS COSTES DE AGENCIA

 

TEMAS DE REFERENCIA.-
 IMPERFECCIONES DE MERCADOS 
EL IMPACTO DE LOS IMPUESTOS 
 EL EFECTO DE LOS COSTOS DE QUIEBRA
EL EFECTO DE LOS COSTOS DE AGENCIA 
 

 
El efecto de los costes de agencia .-
Además de los impuestos y los costes de insolvencia y quiebra, existen otras imperfecciones de mercado 
tales como asimetrías informativas, costes de transacción e ineficiencias de los mercados de capitales y de 
los mercados de directivos que pueden afectar a la estructura de capital de la empresa e influir sobre el 
valor de mercado de la misma. 
-- Naturaleza de los costes de agencia .-
En el marco conceptual de la teoría de la agencia, la estructura de capital de la empresa se contempla 
como un conjunto de contratos financieros. Las relaciones contractuales que se establecen entre los 
obligacionistas y los accionistas internos y externos a la dirección de la empresa se interpretan como
Dirección Financiera II Grupo B 
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relaciones de agencia y la separación entre propiedad y control como una manifestación del problema 
principal-agente. 
tanto el agente como el principal tratan de maximizar su respectiva función de utilidad, por ello siempre 
habrá conflicto de intereses, bien entre directivos e inversores o bien entre accionistas y acreedores que se 
traducirá en un menor valor para la empresa cuando estos conflictos den lugar a la adopción de decisiones 
subóptimas. 
Las decisiones subóptimas son aquellas que no maximizan el valor de la empresa. Ello implica una 
maximización sujeta a restricciones. Las restricciones son las distintas imperfecciones que condicionan la 
creación de valor para los accionistas. 
Por tanto, los costes de agencia dan lugar a dos tipos de conflictos: 
a) Conflictos de intereses entre la dirección (propietaria de algunas acciones) y el resto de los inversores 
ya sean accionistas externos o acreedores. Este conflicto da lugar a los costes de supervisión y fianza. 
b) Conflicto de intereses entre accionistas y obligacionistas que da lugar a la pérdida residual de valor de 
la empresa. 
Respecto a los costes de supervisión, éstos surgen como consecuencia de que los inversores pudieran 
imponer cláusulas de autoprotección en los contratos de agencia orientados a restringir las actuaciones de 
la gerencia contrarias a los intereses de dichos inversores. 
Los costes de fianza, de cuyos gastos se hace cargo la dirección, consisten en el establecimiento de 
garantías por las que de forma voluntaria la dirección se obliga a tener un comportamiento acorde con el 
interés de los inversores, lo cual evita posibles ineficiencias contractuales no previstas inicialmente. 
--Efecto de los costes de agencia sobre la estructura de capital .-
Los costes de agencia causados por el endeudamiento afectan al valor de la empresa ya que afectan a la 
distribución de probabilidad del flujo de renta esperado y, por tanto, al valor de mercado de la empresa. 
Tanto la financiación mediante deuda como la financiación mediante ampliaciones de acciones generan 
sus propios costes de agencia por lo que un cambio en la estructura de capital comporta un ahorro en un 
tipo de costes de agencia pero supone también un aumento del otro tipo de costes de agencia. 
Gráfico – Evolución de los costes de agencia 
 
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En conclusión, existe un efecto compensación entre los efectos positivos y los efectos negativos de las 
distintas imperfecciones, de lo que se puede deducir que existe una estructura óptima de capital que 
maximiza el valor de mercado de la empresa dadas las imperfecciones de mercado que se han estudiado 
hasta ahora.